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解析基礎(chǔ)化工行業(yè)四類優(yōu)勢企業(yè)（三）
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http://mamogu.com 發(fā)稿日期：2007-12-11
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- 中研網(wǎng)訊：
- 2004年全球輪胎銷售收入達到920億美元，其中全球輪胎企業(yè)中銷售收入過百億美元的三大輪胎巨頭米其林、普利司通和固特異輪胎產(chǎn)品銷售額分別為179億美元、168億美元和152億美元，合計銷售額共計498億美元，占全球輪胎銷售比重達到54%。全球輪胎銷售收入超過10億美元的企業(yè)有12家，但這12家企業(yè)的總銷售收入占全球輪胎銷售總收入的近81%，而其中沒有一家國內(nèi)企業(yè)。
雖然近年來國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速增長，但國內(nèi)轎車用輪胎行業(yè)已經(jīng)基本被跨國公司收編，當(dāng)前國內(nèi)80%左右的轎車輪胎為外資企業(yè)生產(chǎn)，跨國公司在轎車胎（半鋼胎）市場中占據(jù)了絕對主導(dǎo)地位。與轎車輪胎市場不同，國內(nèi)企業(yè)在全鋼胎（主要為載重胎）市場仍然保持較大優(yōu)勢。2005年，我國全鋼輪胎產(chǎn)量達到2800萬條，出口900萬條，其中內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)量占國內(nèi)全鋼輪胎產(chǎn)量的70%左右。除S佳通外，當(dāng)前國內(nèi)輪胎行業(yè)上市公司主要從事載重胎生產(chǎn)。
2002年-2006年，輪胎行業(yè)處于主要原料橡膠價格大幅上漲3倍而后急劇下跌的惡劣經(jīng)營環(huán)境中，行業(yè)盈利能力在2006年達到底谷，平均主營業(yè)務(wù)利潤率一度下降至8%的歷史最低水平（參見圖6）。隨著輪胎產(chǎn)品價格逐步上調(diào)和橡膠價格高位趨于穩(wěn)定，輪胎企業(yè)2007年經(jīng)營情況普遍好轉(zhuǎn)，其中雙錢股份2007年第二、三季度主營業(yè)務(wù)利潤率已經(jīng)達到17%的歷史較好水平，風(fēng)神股份主營利潤率也由2006年第三季度最低值6.6%穩(wěn)步上升至2007年第三季度的11.7%，行業(yè)回暖跡象明顯。
全國輪胎行業(yè)2007年前8個月實現(xiàn)銷售收入同比增長31%，實現(xiàn)利潤總額同比大幅增長79%；行業(yè)銷售利潤率達到4.4%，較2006年大幅提高50%。
2007年全年天然橡膠價格基本處于18000元/噸-22000元/噸的較小區(qū)間內(nèi)波動，全年均價約20000元/噸左右，略高于2006年平均水平。雖然國內(nèi)載重輪胎行業(yè)產(chǎn)能擴張速度仍然較快，但由于經(jīng)歷了2006年全行業(yè)盈利大幅下滑的過程，預(yù)計2008年行業(yè)價格競爭壓力相對較��；若橡膠價格未來仍然保持相對穩(wěn)定，輪胎行業(yè)復(fù)蘇有望持續(xù)。由于輪胎行業(yè)投入產(chǎn)出比高，行業(yè)上市公司市銷售水平均處于化工行業(yè)最低端，因此凈利潤水平對主營業(yè)務(wù)利潤率變化反應(yīng)敏感，該行業(yè)2008年可能出現(xiàn)一定投資機會。
2.5塑料制品：仍在盈利谷底運行
塑料制品子行業(yè)包括主營薄膜、包裝瓶、片材、型材等細分產(chǎn)品的15家上市公司，2007年前三季度樣本公司主營業(yè)務(wù)收入平均增長19%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長21%，凈利潤同比下降29%，是所有子行業(yè)中唯一出現(xiàn)凈利潤下降的行業(yè)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示（參見表7），塑料制品行業(yè)2007年前8個月銷售收入平均增長幅度為27%，利潤增長幅度為33%。
2007年以來塑料制品行業(yè)主要原料聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片等各種塑料原料價格基本維持高位運行，但同比上漲幅度相對有限，因此行業(yè)主營利潤率水平普遍低位小幅回升（參見圖7），但仍然處于歷史較低水平，整體盈利情況仍然一般。
從長期趨勢看，塑料制品子行業(yè)進入壁壘低、行業(yè)集中度低，BOPET、BOPP等傳統(tǒng)薄膜產(chǎn)品同時受到產(chǎn)能嚴重過剩影響，價格競爭激烈，塑料制品行業(yè)高資產(chǎn)回報率的情況未來難以再現(xiàn)。作為高沉沒資本投入較大的行業(yè)，技術(shù)進步導(dǎo)致機器設(shè)備始終處于加速折舊的狀態(tài)。在當(dāng)前上市公司市凈率水平普遍達到6倍左右的情況下，塑料制品子行業(yè)短期內(nèi)難覓價值投資機會。
2.6農(nóng)藥：延續(xù)高景氣度
全行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)藥行業(yè)2007年延續(xù)了2003年以來利潤高速增長的良好態(tài)勢：雖然2007年前8個月累計銷售收入僅同比增長17%，但利潤總額大幅增長45%；同時行業(yè)銷售利潤率達到6.3%，創(chuàng)歷史最高水平。行業(yè)平均銷售利潤率自2003年走出低谷以來連續(xù)四年持續(xù)上升，表明國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)正處于盈利能力大幅回升的過程中。
2007年前三季度，涉及農(nóng)藥生產(chǎn)的17家上市公司平均主營業(yè)務(wù)收入同比增長21%，主營業(yè)務(wù)利潤同比增長15%，凈利潤同比增長33%，與行業(yè)運行趨勢基本一致。
化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)品主要包括殺蟲劑、除草劑和殺菌劑三大類，其需求量主要與農(nóng)業(yè)耕作面積相關(guān)。在近年來全球范圍內(nèi)提倡可持續(xù)農(nóng)業(yè)、綠色食品大行其道的影響，全球和國內(nèi)殺蟲劑使用總量增長緩慢，因此農(nóng)藥行業(yè)是一個需求增長相對緩慢的行業(yè)。
根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，全國農(nóng)藥產(chǎn)量在2000-2005年的五年中年均增長速度僅為9.9%，其中殺蟲劑品種的年產(chǎn)量僅由2000的39.29萬噸增長到2005年的43.4萬噸，年均增長率僅為1.3%（參見表8）。相對而言，國內(nèi)除草劑和殺菌劑應(yīng)用相對落后，出口市場潛力也相對較大，“十一五”期間的增長速度明顯高于殺蟲劑產(chǎn)品。
殺蟲劑行業(yè)內(nèi)品種更新、替代過程也隨時為新型低毒、環(huán)保、高效農(nóng)藥提供巨大的替代空間。根據(jù)農(nóng)業(yè)部第322號公告，我國將分階段撤銷含甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷和磷胺等5種高毒有機磷農(nóng)藥的產(chǎn)品登記，并自2007年1月1日起，全面禁止在農(nóng)業(yè)上使用，只保留部分生產(chǎn)能力用于出口。這意味著自2007年起將有約十萬噸左右的高毒農(nóng)藥退出市場，從而為擬除蟲菊酯、雜環(huán)類等低毒、環(huán)保型高效農(nóng)藥騰出近萬噸的市場空間。揚農(nóng)化工2007年菊酯產(chǎn)品供不應(yīng)求，上半年農(nóng)用菊酯銷售收入同比大幅增長56%，表明殺蟲劑產(chǎn)品中存在局部高增長機會。
隨著全球化工及農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能區(qū)域性結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國正憑借相對較高的技術(shù)水平和相對低廉的生產(chǎn)及環(huán)保成本而成為世界非專利農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的目的地國家。
2001-2005年間，我國農(nóng)藥出口量由19.7萬噸（折純100%，下同）增加到45.8萬噸，年均復(fù)合增長率達到23%；農(nóng)藥出口金額由2001年度的5.49億美元增加到2005年的16.3億美元，年均增長速度達到20%。從總量看，我國2005年農(nóng)藥出口量占全年國內(nèi)總產(chǎn)量的比例達到45.4％，接近一半的農(nóng)藥產(chǎn)品用于出口。分品種看，2005年我國出口除草劑20.35萬噸，占農(nóng)藥出口總量的44.4％，比上年增長21.5％，成為農(nóng)藥出口主力和最大的增長動力；出口殺菌劑10.15萬噸，比上年增長16.5％；出口殺蟲劑15.3萬噸，比上年增長3.4％。
在國家建設(shè)“新農(nóng)村”戰(zhàn)略和扶持農(nóng)業(yè)等一系列政策引導(dǎo)下，我國農(nóng)藥行業(yè)未來五年面臨良好發(fā)展機遇，但良好的外部環(huán)境只是提供了一種可能性，農(nóng)藥行業(yè)獲得新生的主導(dǎo)因素還在于行業(yè)和企業(yè)的內(nèi)部改造。除了加大自主研發(fā)、避免同質(zhì)價格競爭、通過行業(yè)整合提高產(chǎn)業(yè)集中度外，控制銷售渠道將成為近期農(nóng)藥企業(yè)競爭的焦點。從國際農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律看，行業(yè)利潤正在由制造原藥向成品制劑和銷售渠道轉(zhuǎn)移。同樣一噸草甘膦除草劑，國內(nèi)企業(yè)以原藥形式出口僅能獲得不到三萬元的銷售收入和幾千元的毛利；而孟山都公司則通過銷售各種濃度的制劑、稀釋助劑和施藥器材來獲得幾倍甚至十倍的銷售收入和毛利。這導(dǎo)致我國農(nóng)藥產(chǎn)量雖然占全球的四分之一，但銷售額卻不足全球市場的十分之一。國內(nèi)上市農(nóng)藥企業(yè)大部分仍然停留在化工品制造商的水平，改變盈利模式是提高行業(yè)集中度和綜合競爭力的關(guān)鍵。
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